【服務實體】期貨衍生品助力生豬上市公司風險管理

編者按：

為深入貫徹黨的二十大精神、《國務院辦公廳關于進一步加大對中小企業紓困幫扶力度的通知》要求，引導期貨經營機構發揮期貨市場功能服務實體經濟，中國期貨業協會通過組織開展案例征集活動，深度挖掘、梳理總結了2022年以來期貨經營機構服務實體經濟的10個典型案例。

近年來，期貨行業為服務實體經濟進行了諸多有益探索，成效顯著。為生動呈現案例內容，2月9日起期貨日報推出“期貨經營機構服務實體經濟典型案例（2022）”系列報道，為期貨行業服務實體經濟總結經驗、積蓄力量，敬請關注。

應對生豬、飼料價格的劇烈波動，期貨經營機構應充分發揮專業優勢，為生豬全產業鏈各類企業提供多樣化的風險管理工具，用期貨市場化工具提升生豬產業鏈、供應鏈韌性。

2022年，全球豆類及油脂庫存處于歷史低位，大豆、豆油、豆粕價格走強，生豬養殖企業飼料成本大幅上漲。與此同時，由非洲豬瘟引發的“豬周期”波幅較前幾輪更為劇烈，生豬出欄價格在2022年一季度最低跌至11.73元/公斤?！耙粷q一跌”間，我國生豬養殖業面臨深度虧損困局。

A股上市公司唐人神集團是國內豬飼料生產、生豬養殖龍頭企業。株洲唐人神商貿是唐人神集團子公司，負責采購飼料原料，保證集團飼料生產需要。過去兩企業通過生豬期貨、飼料原材料期貨進行套期保值。2022年以來，面臨原料采購成本上升和庫存貶值雙重風險，企業風險管理需求進一步增強。

華泰期貨總經理趙昌濤告訴期貨日報記者，華泰期貨及其風險管理子公司華泰長城資本針對唐人神商貿和唐人神集團的需求聯合開展服務。期貨公司為上市公司提供培訓、期貨套保、交割等服務，風險管理子公司為上市公司子公司個性化定制牛市價差、熊市價差、看漲期權和看跌期權等場外期權產品。

期貨經營機構“母子協同”、場內場外聯動、期貨期權結合，服務上市公司及其子公司風險管理，取得了顯著成效。

場外期權助力集團子公司優化原材料風險管理。2022年以來，華泰長城資本根據企業需求，為企業量身定制各類場外期權產品管理現貨采購與庫存風險。截至2022年10月末，企業年內先后利用場外期權管理價格風險惠及豆粕2500噸、菜粕2000噸。

一是看漲期權規避菜粕采購成本大幅上漲風險。2022年8月19日，菜籽粕2301合約價格回調至2800元/噸。為應對9月菜籽粕采購價格大幅上漲風險，同時防止價格繼續下跌造成期貨空頭的大幅虧損，唐人神商貿向華泰長城資本買入執行價格為2920元/噸的看漲期權，到期日為9月28日，權利金為52.8元/噸，對菜籽粕采購計劃進行套保。9月28日，期權持有到期后最終結算價為3163元/噸，企業盈利190.2元/噸。盡管此時菜籽粕價格上漲了440元/噸至4010元/噸，但企業期權端的盈利部分沖抵了現貨采購成本的上升。

二是熊市價差期權應對豆粕庫存貶值風險。2022年2月14日，豆粕2205合約價格在3735元/噸時，為應對庫存小幅貶值風險，同時控制風險管理成本，唐人神商貿向華泰長城資本買入相應數量的熊市價差期權。該結構由買入執行價格分別為3725元/噸的看跌期權與賣出執行價為3550元/噸的看跌期權組成，到期日為3月17日，凈權利金70.32元/噸。3月17日，豆粕2205合約價格4180元/噸，期權虧損全部權利金，現貨價格相比期初增值500元/噸，套保綜合收益為429.68元/噸。

服務唐人神集團生豬套期保值。在生豬期貨上市前夕，華泰期貨對唐人神集團進行培訓輔導，幫助唐人神集團完成了參與生豬期貨交易的各項準備工作。2021年11月，唐人神集團嘗試進行第一筆生豬期貨交易。2022年5月，在華泰期貨的協助下，唐人神集團作為賣方交割LH2205合約1手（16噸），交易所配對買方為深圳市富吉安科技發展有限公司，交割方法為車板交割，交割結算價14325元/噸，升貼水為+1300元/噸，賣貨款單價15625元/噸，賣貨總額250000元。此次交割加深了唐人神集團對生豬期貨交割各個流程的理解，為后續更大規模的套保和交割奠定了基礎。

2022年6月后生豬價格開始快速反彈，7月生豬價格迅速突破20000元/噸，唐人神集團逐步增持LH2301合約空頭持倉，套保高峰時期持倉超過1100手，涉及現貨價值超過5億元。11月，企業在LH2211合約上再次配對交割74手，最終交割結算價約為23000元/噸，是生豬期貨上市以來的較大規模交割，企業通過車板、倉單交割、協議交收等多種形式順利完成大部分交割，通過優化流程，進一步提高了交割效率。整體上看，企業通過期貨市場將生豬銷售價格鎖定在23000+1300元/噸上方，因現貨基差大幅度回落（從4000元/噸回落至最低1000元/噸以內），套期保值規避了現貨下跌風險，穩定了生產經營。

趙昌濤表示，期貨公司及其子公司可綜合運用場內標準化產品與場外個性化衍生品在風險期限、風險維度等方面的不同特性，為企業提供與其風險管理需求相匹配的多樣化金融產品服務，為提升產業鏈、供應鏈韌性貢獻期貨力量。