“跨境價差收益互換”打通企業境內外

風險管理渠道

當前，國內實體企業跨境貿易風險管理仍存在許多困難，期貨經營機構可通過“跨境價差”收益互換產品等場外衍生品，為實體企業打通境內境外風險管理渠道。

廣州某鋁制品外貿公司（下稱A公司）的加工原材料為電解鋁，其采購在國內市場進行，鋁制品則出口銷售。2022年2月，境外鋁價大幅上漲，境內外鋁期貨差價不斷拉大，A公司風險管理需求凸顯。

一方面，A公司在國內需分批采購原材料，采購成本不確定。另一方面，因境外鋁價上漲，境外采購商不愿意用當前價格簽約，需改為月均價的長協模式，A公司不能提前鎖定銷售利潤。

在此情形下，A公司需要同時在境內外期貨市場套保，才能達到鎖定采購和銷售價格的雙重目的。但A公司卻面臨很多實際困難，一是境外期貨套保渠道不順暢；二是境內、境外期貨套保需分別計算保證金，資金占用過大；三是交易分別在境內外期貨交易所進行，套保頭寸的估值無法軋差計算。

華泰期貨的風險管理子公司——華泰長城資本管理有限公司（下稱華泰長城）為A公司制定了跨境價差收益互換方案，通過鎖定境內外鋁期貨價格的價差，幫助A公司規避外貿業務中鋁價格的波動風險，提前鎖定出口利潤，穩定公司經營。

華泰長城總經理于成剛告訴期貨日報記者，該方案下，A公司采購價格由上海期貨交易所鋁期貨價格（SHFE鋁）加固定升貼水組成；銷售價格由倫敦金屬交易所鋁期貨價格（LME AL）加固定加工費組成，其中鋁期貨價格約定為貨物裝運月里3月期貨結算價的月均價?；谄髽I的套保需求，華泰長城將SHFE鋁和LME AL兩個期貨價格組合，設計了“SHFE鋁-LME AL×匯率”鋁跨境價差標的，再通過收益互換交易來滿足企業同時鎖定采購和銷售價格的需求。

針對A公司的境內原材料采購套保需求，華泰長城通過境內期貨市場完成對沖；針對A公司境外銷售價格套保需求，與境內持牌機構進行對沖交易，完成境外期貨套保。

在方案執行過程中，鋁境內外價差發生大幅回歸，從外高內低的出口窗口變成外低內高的進口窗口，導致A公司現貨出口業務產生虧損。但由于“跨境價差”收益互換交易在價差回歸的過程中獲得盈利，A公司共實現套保收益約820萬元，對外貿出口業務的價格波動風險進行了完全覆蓋保護。

在于成剛看來，“跨境價差”收益互換產品解決了外貿企業保值的多重難題：一是解決跨境套保難問題。二是通過跨境互換產品設計，提高了資金使用效率。如果分別開展境內期貨套保和境外期貨套保，存在保證金占用過大的問題，而“跨境價差”收益互換產品可節約單邊保證金。三是風險估值合并，解決了存續期內保證金追保壓力。交易分別在境內外期貨交易所進行時，面臨套保頭寸在存續期內無法軋差計算估值的問題，而“跨境價差”收益互換產品將境內外期貨交易頭寸的估值合并計算，使企業僅需承擔境內外標的價差的波動風險，降低了可能面臨的追保壓力，從而減輕了企業資金壓力。

本案例中，華泰長城針對外貿加工貿易企業“采購在內、銷售在外”，同時面臨境內境外兩個市場風險的特點，積極發揮期貨市場風險管理功能，為企業提供了打通境內境外風險管理渠道的定制化風險管理服務方案，幫助企業高效規避風險，實現企業生產經營的穩定。